2016年2月1日，中海集運股東大會審議批準公司實施重大資產重組。通過重組交易，中海集運實現戰略轉型，由集裝箱班輪運營商轉型成為以船舶租賃、集裝箱租賃和非航運租賃等租賃業務為核心，以航運金融為特色的綜合性金融服務平臺，同11月更名為中遠海發。
自此，中國第二家以航運租賃為主業的大型上市公司誕生（第一家為海航集團旗下的渤海金控）。
這本應是件人人關注的事情，但由于正處于航運業的寒冬，市場對其認清冷淡，股價遲遲沒有表現，而且在16年年末到17年代表航運景氣指數的BDI 、CCFI等指數復蘇時，同為重組的航運兄弟公司中遠海控和中遠海能股價都有一定程度的回升，但中遠海發還是按兵不動，其具體的原因是由航運租賃本身的性質決定的。
具體可參照《中遠海發（02866.HK）：請別光拿BDI說事兒，論航運金融第一股的正確解讀方式》，為了方便閱讀，這里只做簡單的復述，重點將承接文章，講述中遠海發究竟應該有怎么樣的估值以及判斷有那些催化劑可作為大致的買入時點。
一、中遠海發前世今生
中遠海發全稱中遠海運發展股份有限公司，前身中海集裝箱運輸股份有限公司，總部上海，航線服務范圍覆蓋中國延安、亞洲、歐洲、美洲、非洲、波斯灣等主要貿易區域。
運力全球第六、中國第一，在香港上海兩地上市，15、16年航運市場受市場需求低迷和運力供給集中爆發的影響，整個市場處于極度低迷的狀態，其中16年8月就發生了航運界最大的破產案-韓國最大的航運企業韓進破產，當時韓進集裝箱運力位列全球第七位16年2月，中遠中海合并并宣布進行一系列的重組，中海集運有集裝箱班輪運營商轉型成為一船舶租賃、集裝箱租賃和非航耕耘租賃為核心的綜合金融服務平臺，成為了中國遠洋海運集團所屬專門從事供應鏈金融服務公司，11月正式更名為中遠海運發展，上市代碼不變，簡稱改為中遠海發。
轉型后的中海遠發集團分三大業務，租賃業務、投資業務、綜合金融業務，最重要的業務為租賃業務，占比70%以上，租賃業務主要分為船舶租賃和集裝箱租賃和非航運業務。
截至2016年6月30日，船隊方面：公司船隊規模達115艘，總運力達84.2萬TEU。其中，自有船舶共有74艘，總運力達58.2萬TEU；集裝箱方面：公司集裝箱保有量約為370萬TEU，成為世界第二集裝箱租賃公司，占據租箱市場9.7%份額；非航融資租賃方面，致力于發展醫療、教育、新能源、建設和工業裝備為主的多個領域的融資租賃業務。
二、航運租賃趨勢
航運業租賃是資金密集型行業，利用金融租賃（光船租賃）和經營性租賃（程租、期租）進行傳播融資和租賃是航運業普遍采用的形式，這次的寒冬，韓進的倒閉，更讓班輪公司減少購買新船減少未來的沖擊，降低營業風險，租賃形式將成為更加流行的形式，經營租賃可以調節季節性的需求，融資性租賃能夠緩解企業的現金流壓力減少負債的大幅上漲，租賃形式將成為流行的形式。事實上，租賃已經占據相當份額，船舶租賃交易規模超過700億美元。
15、16年的全行業虧損的主要原因之一就是由于12年13年盲目訂購新船而產生的大量新船的到付，沉重的教訓必會讓集裝箱公司在行業形勢明朗之前轉為租船和租賃集裝箱轉移風險，船東和運營商分離的趨勢能達到分散風險解決資金問題。
15年9月，國務院辦公廳下發《關于加快融資租賃業發展的指導意見》提出了到2020年融資租賃業市場規模和競爭水平居世界發展前列目標，同年，交通局發布《關于加快現代航運服務業務發展的意見》提出“積極發展多種航運融資方式，拓寬社會資本投資航運業渠道，支持船舶租賃業務發展，鼓勵航運金融產品創新，拓展航運金融服務功能”。
當下中國航運投資正如火如荼地擴張著。據美國北方航運基金中國區合伙人金海日前透露，去年中國10大融資租賃企業船舶融資金額達115億美元，較2015年船舶融資租賃市場投放金額增長近40%。預計今年中國市場融資租賃投放金額將維持在120億~150億美元的水平。
截至2017年3月底，中國銀監會共批復60家融資租賃企業，其中23家開展船舶租賃業務，融資租賃行業船隊規模達到989艘，船舶租賃資產余額1139億元，且68%為直租業務，同比增長58%。或許從這個角度能看到航運租賃的春天即將到來。
對于租賃公司有兩個需要關注的核心運營指標：
一）租金，租金一般與新船價格維持著一個較為穩定的走勢，海運行業繁榮，租金上升，新船價格的上升會刺激租金的抬高，而合同的簽訂方式一般為長期合約合同（期租），故大部分利潤會被提前鎖定，集裝箱也類似。當合同到期而且航運指數回暖到一定程度，租金就會大幅提高，這時候利潤率就會由明顯改觀。故指數回暖先是航運公司的利好，然后再到租賃公司的上漲。
二）出租率，租賃市場主要受國際貿易 形勢、供求關系、利率等綜合因素影響，如果市場不景氣、日租金水平下降，不景氣也可能導致集裝箱和船舶出租率下降，短租客戶趨向增加，集裝箱增加庫存成本，租金收入減少，堆場費用增加，船舶停泊費用、維護費用增加。以集裝箱租賃為例，世界最大的航運租賃Triton500萬TEU箱隊規模，出租率下降1%，堆存量則增加約5萬TEU，每月額外增加60萬美金。
三、為何中遠海發股價不漲？
部分原因在于航運租賃公司的性質決定。簡單來說，船舶租賃分為經營租賃的程租、期租和屬于金融租賃的光船租賃。經營租賃中，以期租為主，即以簽訂定期合同的形式，承租人擁有船只的使用權并按期付款，有固定租金合同，也有隨市場變化的動態租金合同，最近動態租約變得越來越多。集裝箱租賃主要是其期租為主，分為短期租賃和長期租賃，也有集裝箱的融資租賃。
集裝箱租賃是資金密集型產業，需要大量持續的資金投入，杠桿比例較高，要關注利率走勢和利率波動風險。
目前公司租賃業務主要來自于把全部的船舶和部分集裝箱租賃給中遠海控，16年公告披露“16、17、18年向中海集運支付船舶租賃費用額度上限分別為945百萬美元、1013百萬美元、1107百萬美元，而集裝箱租賃年度上限額為170百萬美元、188百萬美元、165百萬美元。新并入的子公司佛羅倫截至12月底，租賃客戶已經近300家，并與全球前20大班輪公司建立了穩定的業務關系，出租率和租金都有了保證，業務得到保證，公司很快就扭虧為盈，而且預期業績將會持續釋放。
17年第一季度報顯示，中遠海發實現營收37.31億元，盈利公司擁有人應占利潤3.48億元，同比增長140.43%，每股收益0.0297元，這是從16年第四季度盈利9.82億元來繼續好轉，在業績出來后股價應該漲才對，但股價還是沒動。
那么可以看到，市場擔憂的原因另有其他：
1、外部市場仍不確定，雖然BDI和CCFI指數已經相比16年漲了兩倍，但仍處于歷史地位，15、16年兩年的航運弱市，漸漸失去應有的市場熱度，投資變得非常謹慎。因此，公司股價上升仍需催化劑。
2、高企的資產負債率是一塊財務硬傷，港股對于負債過高的金融企業一直都給予低估值，尤其是資金密集型，天生傾向高桿桿的企業。更重要的是，對于這么一個突然出現的航運租賃巨頭，中海遠發的市凈率一直維持在重組前的1倍估值左右，市場仍需要反應時間。
四、金子需要挖掘
那么換句話說，只要能看清現在航運市場和未來的負債情況，弄清楚租賃市場的特質，那么就會比其他投資有著時間優勢，也就是有著更大概率的賺錢機會。
1、市場確實在轉好
要判斷航運市場的狀況，一般用的是供需法，需求端就是全球貿易增長、礦石能源運輸的需求等，和全球經濟息息相關，但因為全球化分工的因素在，國際航運有著一定的剛性需求，一般不會大幅波動，中國去產能政策讓15、16年航運需求下降，經過去產能的陣痛后，未來全球的的需求將重新恢復向上趨勢，至少會趨向穩定。
在供給端，主要由新船數量、二手船數量、舊船拆卸數量和航運速度決定。航運的供給相當固定，由于船舶是大型設備，建一艘大型船至少需要2、3年的時間，所以查看前幾年的預定訂單就能大概知道本年度的船舶運力供給，而勻速、二手船和舊船拆卸能夠差大具體數量和大概趨勢，這樣就能大致地得出未來幾年的航運市場景氣程度。
上圖就是依據Clarksons數據做的年初預測，集裝箱船17、18年需求增速為4%左右，其中17年需求增速預計為3.8%、18年的增速為4.1%。根據Alphaliner最新的數據，16年12月，Alphaliner預測2017年需求增長1.7%，隨著需求超預期，3月份Alphaliner上調需求預測值2.7%、5月繼續上調至增長4.6%。
供給增速方面，由11、12的最高峰逐步下降到17年的3.7%，供需增速平衡在17年達到。而且未來幾年，因為供給的粘性，需求增速將大于供給的增速，供大于求的現狀沒變，但狀況會有所緩解。2017年前5月，集裝箱交付41.8萬TEU，為預測的80%，新船訂單2017年前5月，新簽訂單2萬TEU，僅占年初運力的0.1%，市場基本沒有新船訂單。
根據Alphaliner數據，2017年下半年運力將交付100萬TEU，但上半年平均交付率為80%左右，也就是實際上下半年交付大概為80萬TEU左右，占年初運力4%，同理拆船數量下半年將達到37萬TEU，占年初運力1.9%，17年全年運力較年初增長2.9%，運力增加低于預期， 5月份供給增速預測下調至3%。
集運價格方面，一季度價格明顯復蘇，亞洲-南美東海岸航線運價由16年第一季度的250美元/TEU漲到了1500美元/TEU ，亞歐航線從200美元/ETU ，反彈到900美元/TEU以上。總的來說，航運經歷了15、16年的寒冬后，隨著全球經濟的轉暖以及運力增速的減緩。航運指數的回升將會是個可持續的趨勢，航運業確實是在轉好。
另外，16年韓進的破產讓集裝箱供給突然下降，世界最大的集裝箱租賃公司Triton國際的出租率從93%反彈到96%，這直接反應了集裝箱市場的供需大概率已經有所改善，那么集裝箱船的改善或許會延后一些，但總的來說，這將對中遠海發有一個持續的刺激。
供需的反轉導致的價格的持續攀升，對于未來預期的樂觀，租金價格也隨之水漲船高，好的形勢將直接轉化為業績推動股價的推升。
2、強大的財務優勢、低息成本
在中遠海運成立之前，中遠集團就已經持有招商銀行、招商證券、和渤海銀行三家金融機構的股權，由中遠集團總公司層面直接持有；而中海集團及其附屬子公司則擁有光大銀行、興業基金、上海人壽、海達保險經紀公司、海寧保險經紀公司、招商證券、招商銀行的股權。
中遠海運成立之初，即提出搭建“6+1”產業集群，著力布局航運、物流、金融、裝備制造、航運服務、社會化產業及基于“互聯網+相關業務”的商業模式，并確立了金融板塊作為集團的支柱產業之一，先行發展。現在中遠海運手中已有銀行、基金、保險、保險經紀、資管等金融牌照。
中遠海發的董事長由中遠海運集團總會計師孫月英擔任，中遠海運集團首席執行官王大雄同時也是中遠海運的副總經理和香港的金融平臺中遠海金控的董事長，王大雄還是中遠海運財險自保的擬任董事長，同時也是中遠海運持股金融機構招商證券、招商銀行等的董事。
16年5月，向*ST金瑞投資15億人民幣、6月完成中海投資、海寧保險經紀收購，9月向*ST濟柴投資9.5億，12月中遠海發旗下中海投資受讓中遠集團所持13.67%的渤海銀行股份，同月與澳新銀行達成協議，收購上海農商行10%股權。
17年5月中遠海發下屬子公司中海投資擬以現金方式認購渤海銀行配售股份，出資金額約17.59億元人民幣，認購渤海銀行約5.84億股普通股，占渤海銀行此次配股總額約11.72%。
在中遠海發成立之際，中遠海運已經將其作為有限發展對象，要人給人，要錢給錢，銀行、保險、資管、證券等多渠道融資渠道為中遠海發的發展，尤其是融資成本方面給足了支持，在租賃行業，低融資成本就是其最寬的護城河，在17年公司將向渤海銀行貸款便看到，中遠海運子公司向渤海銀行申請貸款可以得到比基準利率低5%的利率，這利率，保證了中遠海發的成本優勢。
此外，中遠海發17年6月建議非公開發行A股不超過86億元，其中68億用于向子公司佛羅倫注資用于17至19年購買集裝箱，18億用于償還企業債券。若完成A股發行，資產負債率將由89.19%降至83.24%，流動比率從0.53提升至0.71，中遠海運認購50%，這會給集團帶來穩定的業績表現和現金流，而最近7月19日已得到證監會接納建議。
另外，非航運融資租賃資產已經達到166.2億元并不斷地增長中，這就意味著中遠海發雖然有著較高的資產負債率，但隨著資源整合的繼續推進、母公司的全力支持、與銀行股權關系帶來的低息貸款，在租賃的成本端全中國無人能敵。
中遠海發現正在不斷地新增集裝箱和船只鎖定成本，17年7月，中遠海發（02866-HK）公布，以約2億美元（約15.65億港元），向CLC II Company購入15.4萬個二手集裝箱，將以內部資源及外部債務融資支付。隨著航運的發展，加上一個適當的催化劑，中遠海發有望成為第二個Triton（美國最大的集裝箱租賃公司，下文有說明）。
五、從國外對比標的看估值
那么，現在中遠海發的估值，市場真的錯了么？由于這是中國第二家上司的大型金融租賃公司，要估值還需要市場的不斷驗證，但能從其他市場的公司中尋求標準。其中A股標的渤海金控（000415.SZ）和美股的Triton國際（TRTN.N）都可以作為參考，渤海金控的業務由集裝箱租賃已經慢慢轉變為飛機租賃業務。
現在中遠海發主要業務還是以船運租賃為主，從中遠海發把下屬子公司在建船舶都賣給了中遠海控的行為來看（中遠海控下屬公司中遠水星擬購買六艘在建的21000TEU箱位和八艘在建的13500TEU集裝箱船舶，合計177924.62萬美元，東方富利和中遠海發香港均為中遠海發全資子公司），中遠海發在船運租賃上大概率以集裝箱租賃為主，大力發展以佛羅倫為主的集裝箱租賃業務，那么，與美國的Triton國際比較像。
Triton International（TRTN.N），美國最大的航運租賃公司，也是全球最大的集裝箱租賃公司。Triton集裝箱國際和 TAL國際集團15年11月重組新公司，Triton和TAL分別持股55%和45%股份，擁有近500萬TEU 的集裝箱租賃能力，占全球租賃集裝箱25%，在紐交所重新上市，代碼TRTN。中海遠發承接重組后的集裝箱租賃業務，原佛羅倫貨箱控股有限公司與原東方國際投資有限公司合并，規模達到290萬TEU，租賃規模排名第二。
但是與中遠海發比，Triton的走勢好太多了，Triton市值204億人民幣左右，PB（mrq）為1.5倍，PE（TTM）37.86倍，從16年9月重新上市漲幅已經達到133%，而且走勢十分強勢。同期中遠海發市凈率1.28倍，PE（TTM）12.2倍。鑒于航運企業港股普遍高于美股的PB估值，這里大膽假設，與航運相關的集裝箱租賃也會與美股相似，即稍高于航運航運。
如果如此估計，中遠海發的估值絕對的合理的，甚至有些低估，港股的航運PB中位數略小于1倍。觀察Triton國際的股價可以發現，刺激股價的是其超業績的預期。而走勢的不一樣主要是因為集裝箱船租賃租金仍在地位，相比于集裝箱租賃達到盈虧平衡點需要更慢一些，韓進的破產讓集裝箱的供給的一部分突然消失，供給與需求比集裝箱船更快地達到均衡，相信在未來的幾個月，隨著集裝箱船的供需的進一步改善，中遠海發將后來居上。
六、尾聲
估值合理甚至股價偏低的一家公司，在合適的價格下，缺的就剩下催化劑，只要有足夠強力的催化劑刺激到市場的關注度，就可以一改疲態。
2017年7月7日，中遠海控（01919.HK）公布，預計今年6月止，六個月業績較去年同期將扭虧為盈，實現凈利潤約18.5億元，相對2016年同期凈虧損72.09億元。
7月9日，中遠海控（01919.HK）及東方海外國際（00316.HK）聯合公布，中遠海控聯合上港集團以492.3億港元要約收購東方海外國際全部股份。7月29日，太平洋航運公布半年報，實現大幅減虧。
航運界的復蘇跡象已經開始展現在航運公司的業績上。在將來的半年報中，中遠海發的業績大概率轉好，在業績的刺激下，中遠海發股價崛起的機會就在眼前。
2017年8月4日，航運股集體飆漲，在航運股集體出業績之際，中遠海發尾盤大漲近7%。一根陽線改變信仰，好戲即將開場，你準備好看這一頭大象跳舞了么？
