8月27日，春和集團有限公司與中集安瑞科投資控股（深圳）有限公司在深圳簽署了關于南通太平洋海洋工程有限公司（SOE）的股權合作協議。根據協議，春和集團下屬控股子公司江蘇太平洋造船集團股份有限公司將其持有的南通太平洋29.95%股權轉讓給中集安瑞科。交易完成后，中集安瑞科將成為南通太平洋的控股股東，春和集團雖然失去了控制權，但仍將主導其運營。無獨有偶，就在該協議簽署兩周前，倒閉近5年之久的恒富船業（集團）有限公司也被寧波尚辰投資有限公司收購并更名為“寧波環海重工有限公司”。而加上已經更名為“華榮能源”的江蘇熔盛重工有限公司，自今年年初以來，已經有多家民營船企通過資本重構的方式“起死回生”。對此，業內專家表示，近期國內頻現民營船企并購交易，表明我國造船業正處于一個十分微妙的時期。在當前形勢下，相比于出售資產等“止血”方式，資本重構允許企業以增發股本、稀釋股權的方式收購廉價優質資產，正日益成為企業增強競爭力，拓寬融資渠道的最優選擇。

　　眾所周知，2008年金融危機爆發后，國際海事業并未立刻進入冬天。造船業和航運業甚至曾一度于2010年及2013年出現過“小陽春”。但是，自去年下半年伊始，波羅的海干散貨運價指數（BDI）持續探底。2015年上半年，BDI指數平均僅為623點，同比暴跌47%，已然迫近全球金融危機時的最低點。同時新造船訂單數量也隨之銳減，根據中國新造船價格指數公布的數據，9月末綜合指數CNPI下探至880點位置，距有史以來的最低點856點僅有24點之差。針對上述市場變化，英國皇家特許船舶經紀學會資深成員、上海孚林投資咨詢有限公司總裁孫丕勝認為，目前市場供需雙方的預期正在趨于一致，海事業有可能告別以恐慌和供需誤判為特征的衰退區間，進入供應需求同步趨緩并深層次調整的蕭條區間。他表示，任何經濟周期，都呈現為“V”型，并大致可以分為4個階段，其分別是“衰退”“蕭條”“復蘇”與“繁榮”。金融危機爆發以后，業內對于“復蘇”有強烈的預期。2010年至2014年航運市場及新造船市場的活躍態勢表明許多公司在高位購入了大量資產。這一段時間，作為運力提供者的造船企業與航運公司對于市場的預期明顯高于真正的運力需求，以恐慌和誤判為特征，是不折不扣的“衰退”期。

　　而目前新造船訂單的銳減則表明運力供應方對于市場預期大幅下降，并收斂于市場的實際需求，二者的新平衡即是“蕭條”期。

　　“在今天的市場蕭條新常態下，不少海事企業遭遇財務困難，但同時，這也是風物長宜放眼量，調整戰略，面向未來布局明天的最佳時機”，孫丕勝說。對于財務困難的企業來說，比起采取出售資產，拆解舊船或借債發展的被動戰略，積極的并購重組戰略和由此帶來的對接資本市場，尤其是股權資本市場，如上市或與股權投資基金合作以獲取廉價資源，是現階段更優的戰略選擇。這一戰略的優點不僅表現在可以緩解銀行貸款難，企業現金流周轉不靈，經營困難的問題；更可在新常態下，幫助企業實現低成本擴張，并從而提升自身在產業鏈中的地位和話語權。

　　以希臘某航運公司A的逆勢擴張舉例。2006年時，擁有6條散貨船的航運公司A在美國納斯達克上市。彼時正值航運巔峰，通過上市，A公司籌措到了大量發展資金。但是金融危機爆發后，與其他許多航運公司相似，它也陷入了財務困難的境地。2010年，A公司做出了一個大膽的提案——通過定向增發股票，稀釋股權的融資方式，以1美元的象征價格收購另一家擁有5條散貨船的航運公司B50%的股權（A公司在此之前已擁有B公司50%的股權），并利用稀釋股權得到的資金向債權銀行提前還款。由于B公司的控股母公司C認為，繼續持有B公司的股權將造成持續“出血”，因而同意了A公司的提案。這一交易于是產生了一個“三贏”的結果：轉讓股權的C公司及時全身而退；向A公司提供貸款的銀行由于A公司提前還款降低了收款風險，并得到了一家信用資質更高的客戶；而獲益最大的A公司，不僅以極低的價格獲得了5條船，擴大自身的資產規模從而攤薄了成本，同時還因為提前還款降低了利息支出，并配合增加的營業收入形成了一個正向的現金流。

　　上述案例最為引人注目的地方在于，這一并購絲毫沒有影響到企業自身的現金流，這對于那些有重組動機卻苦于資金匱乏的企業無疑有著巨大的吸引力。即使其他企業沒有A公司那樣絕佳的機遇，能以1美元的價格收購對手，其通過上下游產業鏈的縱向重組，或者通過業務相似的橫向重組，也能提升自身的競爭力，增大在險惡市場中的生存幾率。孫丕勝同時強調，遂行存量資產的收購，應該從資本的渠道來操作，而不是直接進行資產的收購。反映在上述案例中，則是收購股權或債權的效果優于收購船隊。如果直接收購資產，不僅要支付現金，而且將面臨較高的資產價格，同時必須支付全款才能獲得對船隊的控制權。但是收購股權或債權則不一樣，資本重構使企業僅需承擔剩余債務，購入被收購企業51%的股權即可獲得對其船隊的控制權；同時這一渠道還可幫助企業拓展自身的融資渠道，優化資本結構。應該說，通過重構，企業在資本市場上獲取了更大的寰轉空間，以更低的價格購入優質資產與股權，將有效增進其稅息折舊及攤銷前利潤（EBIDTA）曲線，并且幫助那些在前幾年持續購入高價資產的企業降低自身的成本。

　　但是，資本重構有其適用對象的限制。業內人士同時指出，對于那些債務沉重的收購對象，與其并購其股權，不如直接收購資產，這樣可以避免為其債務“接盤”。因此，像熔盛重工或STX大連這類企業的生產資料比起股權對于投資者更具吸引力。同時，重構僅適用于上市公司，大部分中小民營船企無法利用資本市場實現抱團取暖，遑論優勢互補、做大做強。以近期的案例來看，中集安瑞科收購南通太平洋的股份，熔盛定向增發14億新股購買吉爾吉斯大陸油氣有限公司60%的股份，都屬以資本重構實現的強強聯手；但寧波尚辰投資收購恒富則不具備資本重構的條件。但是，可以預見的是，隨著復蘇的姍姍來遲，未來，來自海事業內部的重整將越來越多地以資本重構的方式運作。國內發達的資本市場將為上市船企及航運企業提供銀行以外的資金渠道，并且加速這一重整的過程。“這是一個大魚吃小魚，快魚吃慢魚的時代。”孫丕勝這樣說。