虧損11.21億，是華榮能源(01101-HK)在2018上半年交出的成績。從2014年開展業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型至今，華榮能源似乎還未從逐年巨虧的泥沼中抽身出來。多次債轉(zhuǎn)股方案于業(yè)績復(fù)興收效甚微之后，這位曾是中國最大的民營造船商于10月9日在港交所發(fā)布“非常重大出售”公告，稱與買方訂立了以1港元代價出售業(yè)績不良且債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的造船及工程業(yè)務(wù)的協(xié)議，而該消息更迎來市場的巨大反響。10月以來，華榮能源股價受該出售事件的刺激，截至昨日收盤累計(jì)漲逾60%，其中消息公布翌日便錄得當(dāng)日漲幅24.65%。截至發(fā)稿時間，華榮能源暫漲3.70%，報0.168港元，最新總市值6.14億。

 

　　據(jù)悉，本次出售事務(wù)的買方東唯有限公司為華榮能源可換股債券持有人王鳴清所有，是次出售的公司包括熔盛重工控股有限公司98.5%的股權(quán)、熔盛工程機(jī)械有限公司的全部股權(quán)等。作為整體債務(wù)重組計(jì)劃的核心措施，華榮能源預(yù)期出售事項(xiàng)實(shí)現(xiàn)收益約人民幣33.27億元，而出售的業(yè)務(wù)未經(jīng)審核綜合負(fù)債凈額約220.32億元；完成出售后，華榮能源將主要從事能源勘探及生產(chǎn)業(yè)務(wù)。數(shù)次股轉(zhuǎn)債方案也未能挽救資不抵債的華榮能源，剝離虧損資產(chǎn)對其長期發(fā)展是一定利好的，但問題是，擱淺的造船大企，這次“斬纜”是否能令其再度揚(yáng)帆起航？

 

　　華榮能源原名熔盛重工，是一家2004年成立的以造船、海洋工程、動力工程為主營方向的民營重工企業(yè)。2010年在香港聯(lián)交所上市，當(dāng)時招股定價為每股8.7港元，發(fā)行17.5億股。2012年以后，由于公司內(nèi)部管理松懈、外部行業(yè)環(huán)境不佳等原因，熔盛重工業(yè)績開始迅速下滑，并出現(xiàn)一系列經(jīng)營問題。

 

　　2014年下半年開始，熔盛重工開始頻遭機(jī)構(gòu)投資者減持。2018年至今，公司主要股東丁智耀透過其全資控股的港興企業(yè)顧問有限公司先后減持至少1682.4萬股，涉資約435.9萬港元，其持股比例已由年初的10.06%﹐降至5%以下。投資者減持不得不歸咎于公司多年來的嚴(yán)重虧損，2013年至2018年，公司虧損額分別為86.84億、77.55億、65.43億、35.65億及18.85億；資產(chǎn)負(fù)債率一直上升，分別為83%、99%、123%、140%及150%。在出售業(yè)務(wù)公告發(fā)布之前，于2018年中期報告中顯示，公司的總負(fù)債為344.22億，其中借款及融資租賃負(fù)債總額高達(dá)235億元。

 

　　熔盛重工于初上市時，業(yè)績記錄期間造船板塊貢獻(xiàn)大部分收入(95%左右)，直到2015年開始擴(kuò)充業(yè)務(wù)范圍和轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)重心。2015年熔盛重工收入為7.38億，其中來自船舶銷售和造船的收入為7.09億，占收入的96%，其他業(yè)務(wù)包括能源勘探及生產(chǎn)和工程機(jī)械僅為72萬元和2866萬元，動力工程則無錄入收入。當(dāng)時造船業(yè)正處于產(chǎn)能過剩、行業(yè)持續(xù)衰退的時期，更使得企業(yè)經(jīng)營困難重重。

 

　　為緩解造船及其相關(guān)業(yè)務(wù)的周期性影響，早在2014年熔盛重工便開始進(jìn)軍能源板塊，以開發(fā)、生產(chǎn)石油和天然氣為戰(zhàn)略部署，謀求拓展能源產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈的機(jī)會。熔盛重工于當(dāng)年獲得吉爾吉斯大陸油氣有限公司在吉爾吉斯若干油田的合作經(jīng)營權(quán)，由油氣運(yùn)輸及開采裝備的制造向上下游延伸，并逐漸將業(yè)務(wù)中心從造船及海洋工程分部轉(zhuǎn)移到能源勘測及生產(chǎn)。2015年3月18日，熔盛重工正式更名為華榮能源，以彰示其轉(zhuǎn)型的決心，無奈造船板塊猶如沉重的拖油瓶，將公司拖入沉重的債務(wù)問題中。

 

　　2015年，華榮能源有超過79%的應(yīng)收賬款總額來自造船板塊，令公司不得不撥備7.98億應(yīng)付，另撥8.16億來維持合約工程的施展，而當(dāng)年華榮能源向銀行借來的32.19億中光是還債就用去15.04億，這兩筆撥備款項(xiàng)對一家長年累月經(jīng)受巨虧的公司講無疑捉襟見肘，也成為華榮能源實(shí)施首次債轉(zhuǎn)股方案的“最后一根稻草”。

 

　　2016年3月7日，華榮能源發(fā)布通告做出債務(wù)處置建議，將現(xiàn)有面值0.1港元的股份每5股合并為1股；與債權(quán)銀行訂立債權(quán)銀行認(rèn)購協(xié)議，最多發(fā)行141.08億股認(rèn)購股份，每股1.2港元；與供應(yīng)商或其指定實(shí)體訂立供應(yīng)商債權(quán)人認(rèn)購協(xié)議，最多發(fā)行30億股認(rèn)購股份，每股1.2港元。三項(xiàng)債務(wù)處置方案共涉及債務(wù)125.98億元。這對當(dāng)年年度虧損逾35億的華榮能源來說實(shí)在是雪中送炭。

 

　　理論上來講，華榮能源將171.08億元債務(wù)轉(zhuǎn)化為權(quán)益融資，其資本結(jié)構(gòu)之改善有益于降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高融資便利性，反作用于生產(chǎn)運(yùn)營。但實(shí)際上翻查華榮能源2016年年報，顯示其資產(chǎn)負(fù)債率并沒有降低，真相只有一個，就是華榮能源真的已經(jīng)泥沼深陷。當(dāng)年公司錄得流動負(fù)債超出流動資產(chǎn)312.94億人民幣，同時公司的總流動借款及融資租賃負(fù)債為238.98億，其中的219.05億的流動銀行借款已經(jīng)逾期。舉步維艱的華榮能源只能一再轉(zhuǎn)債為股。

 

　　于內(nèi)部治理來說，債權(quán)銀行因持有大量股份而享有重大決策權(quán)力，債轉(zhuǎn)股會令決策權(quán)力分散。比如2016年首次債轉(zhuǎn)股結(jié)束后，作為最大的債權(quán)人,債務(wù)總額達(dá)63.1億元的中國銀行持有14%的股份；而華榮能源創(chuàng)始人張志熔家族持股比例則由26.3%稀釋至2.9%，董事會主席陳強(qiáng)持股比例由9.7%稀釋至1.1%，

 

　　2018年中期報告指出，涉及造船板塊及工程機(jī)械板塊近約2.03億的應(yīng)收賬款有超過92%來自造船板塊，該占比較2017年年末還要上升了1個百分點(diǎn)，而該些應(yīng)收賬款已逾期超過360日。信貸風(fēng)險集中，華榮能源距離剝離造船及工程業(yè)務(wù)僅有一步之遙了。實(shí)際上早在“棄船”公告發(fā)出之前，華榮能源的銷售及市場推廣開支已錄得減少的情況，中報解釋是為配合公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型而控制實(shí)施成本所致。由于低迷的市場環(huán)境，華榮能源已開啟裁減員工模式。

 

　　目前華榮能源的目標(biāo)是發(fā)展成一家以油氣市場為重心的區(qū)域性能源企業(yè)。其能源勘探及生產(chǎn)業(yè)務(wù)主要集中在吉爾吉斯項(xiàng)目，涉及位于吉爾吉斯共和國費(fèi)爾干納盆地四個油田項(xiàng)目60%的權(quán)益。截至2018年6月30日，錄得累計(jì)生產(chǎn)輕質(zhì)原油近約9萬桶，同比增加12%；而能源勘探及生產(chǎn)板塊錄得收入人民幣0.2億，同比上升約10.7%。而石油勘探開發(fā)研究院曾對該石油開采區(qū)進(jìn)行第三方專業(yè)評估，認(rèn)為該石油開采區(qū)處于費(fèi)爾干納盆地成熟油氣區(qū)，油氣資源富集，易于開采。報告顯示，該區(qū)域原始石油地質(zhì)儲量總計(jì)約2.76億噸，剩余可采儲量約8834萬噸(相當(dāng)于6.2億桶)，其開發(fā)增產(chǎn)潛力巨大。

 

　　但令人疑惑的是，一家以造船為主、海工為輔的企業(yè)何以會選擇進(jìn)入對資金需求同樣高的油氣開發(fā)領(lǐng)域？正如2018年中報指出，公司因鉆井及能源勘探方面缺乏額外資金投資，導(dǎo)致能源勘探及生產(chǎn)板塊發(fā)展受到阻礙。目前華榮能源虧損約11.21億元，在沒有更搶眼的優(yōu)勢前，單純因液化天然氣和頁巖氣行業(yè)的快速發(fā)展行情，恐怕仍難說服資本市場。