“南北船”合并預(yù)期再度升溫，“南船”整合將迎來實(shí)質(zhì)性突破。

復(fù)牌即連漲的中國船舶工業(yè)股份有限公司（下稱“中國船舶”）和中船海洋與防務(wù)裝備股份有限公司（下稱“中船防務(wù)”）回應(yīng)第一財(cái)經(jīng)記者稱，二者將分別按照船舶制造平臺(tái)、動(dòng)力平臺(tái)進(jìn)行資產(chǎn)整合。

二者的控股股東有“南船”之稱的中國船舶工業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“中船集團(tuán)”）4月9日回應(yīng)第一財(cái)經(jīng)記者稱，“公司不宜對(duì)此予以置評(píng)”。

在業(yè)內(nèi)人士看來，本次重組可視為“南船”內(nèi)部的資產(chǎn)全面整合，意味著“南船”的資產(chǎn)整合思路轉(zhuǎn)向按功能和專業(yè)分類。這與此前“北船”中國船舶重工集團(tuán)有限公司（下稱“中船重工”）按照“分板塊上市”思路打造三大專業(yè)資產(chǎn)整合平臺(tái)如出一轍。這也被外界解讀為鋪路“南北船”合并。

中船重工對(duì)此僅表示，“南北船整合的傳聞已經(jīng)有好幾年了，目前公司并未接到上級(jí)指示”。

“南船”核心資產(chǎn)全面整合

盡管“南船”不愿正面談及整合事宜，但兩大上市公司按功能和專業(yè)的歸并整合跡象顯著。

2018年2月26日，中船防務(wù)和中國船舶分別發(fā)布了發(fā)行股份購買資產(chǎn)的預(yù)案。中船防務(wù)則發(fā)布公告稱， 擬以24.33元/股的價(jià)格向華融瑞通等9名投資者發(fā)行股份，收購其持有的廣船國際23.58%股權(quán)和黃埔文沖30.98%股權(quán)，交易作價(jià)48億元。中船防務(wù)也將實(shí)現(xiàn)對(duì)廣船國際和黃埔文沖全資控股。中國船舶擬以21.98元/股的價(jià)格向華融瑞通等8名投資者發(fā)行股份，收購其持有的外高橋造船36.27%股權(quán)和中船澄西12.09%股權(quán)，交易作價(jià)54億元。交易完成后，外高橋造船和中船澄西將再度成為中國船舶的全資控股子公司。

一年之后，中船防務(wù)、中國船舶均進(jìn)行了整合方案的調(diào)整。

具體來看，中船防務(wù)擬置入標(biāo)的資產(chǎn)為中船動(dòng)力100%股權(quán)、中船動(dòng)力研究院51%股權(quán)、中船三井15%股權(quán)、滬東重機(jī)100%股權(quán)；擬置出資產(chǎn)為公司持有的廣船國際和黃埔文沖的部分股權(quán)。

由于“南船”尚未取得滬東重機(jī)100%的股權(quán)，因此，本次重組以中國船舶資產(chǎn)置換完成作為前提。中國船舶擬以其持有的滬東重機(jī)100%股權(quán)作為置出資產(chǎn)，與“南船”持有的江南造船股權(quán)的等值部分進(jìn)行置換。

而中國船舶在江南造船增資、滬東重機(jī)資產(chǎn)置換及中船防務(wù)資產(chǎn)置換完成后，擬向中船集團(tuán)、新華保險(xiǎn)等發(fā)行股份，收購江南造船、外高橋造船和中船澄西部分股權(quán)、黃浦文沖和廣船國際各100%股權(quán)，交易完成后中國船舶將全資控股5家公司。

值得注意的是，中國船舶此次置入的江南造船、廣船國際、黃埔文沖均為造船總裝資產(chǎn)。

而中船防務(wù)置入的標(biāo)的資產(chǎn)涉及船用低速機(jī)、船用大功率中速機(jī)、船用發(fā)電機(jī)、動(dòng)力系統(tǒng)集成、電氣集成系統(tǒng)等。以滬東重機(jī)為例，其主營大功率中、低速柴油機(jī)動(dòng)力等業(yè)務(wù)，旗下550萬馬力的低速機(jī)年產(chǎn)能，國際市場占有率水平居世界第二。

此次資產(chǎn)重組完成后，中國船舶主營業(yè)務(wù)未發(fā)生改變，仍為船舶修造等業(yè)務(wù)。主營船舶修造、海洋工程、機(jī)電產(chǎn)品等綜合性海洋與防務(wù)裝備業(yè)務(wù)的中船防務(wù)則將發(fā)生主營業(yè)務(wù)變更。

“公司主營業(yè)務(wù)是有往船舶動(dòng)力轉(zhuǎn)變的考慮，這是‘南船’和公司意志的統(tǒng)一。”中船防務(wù)董秘辦人士在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪之際表示，這一方面是應(yīng)“南船”在2015年提出的擬在5年內(nèi)通過資產(chǎn)重組、股權(quán)并購、業(yè)務(wù)調(diào)整等方式進(jìn)行重組整合，消除旗下業(yè)務(wù)同業(yè)競爭問題的需要；另一方面，這也是深化國企改革提高資產(chǎn)證券化率的題中之意。

中國船舶則回應(yīng)第一財(cái)經(jīng)記者稱：“‘南船’旗下動(dòng)力資產(chǎn)的確大部分都?xì)w屬到中船防務(wù)了，船舶建造類的大部分資產(chǎn)歸屬在我們這里。此次重組是按業(yè)務(wù)板塊劃分。”

一位大型券商機(jī)械行業(yè)首席分析師坦言，“南船”旗下雖然還有滬東中華等部分造船總裝資產(chǎn)、中船海洋動(dòng)力等動(dòng)力類資產(chǎn)尚在上市平臺(tái)外，但此輪資產(chǎn)重組幾乎涵蓋了南船旗下核心子公司，可視為南船內(nèi)部的資產(chǎn)全面整合。

與北船整合邏輯高度相似

資本運(yùn)作始終繞不開企業(yè)改善業(yè)績、提高估值、拉升市值等內(nèi)在訴求。此次資產(chǎn)重組方案的調(diào)整也有類似的考慮。

相較于中國船舶，中船防務(wù)被認(rèn)為在市場化程度、業(yè)務(wù)多元化探索等方面走得更遠(yuǎn)。但受制于國際航運(yùn)市場和海工運(yùn)營市場不景氣、船舶制造產(chǎn)能過剩、國際貿(mào)易環(huán)境不穩(wěn)定等因素制約，中船防務(wù)凈利潤已數(shù)年持續(xù)虧損。其2018年?duì)I業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別錄得192.14億元、-18.69億元。

對(duì)于此次置入中船集團(tuán)動(dòng)力板塊資產(chǎn)，中船防務(wù)董秘辦人士稱，較船舶修造等資產(chǎn)而言，動(dòng)力資產(chǎn)受外部環(huán)境影響較小，成長性和確定性更高，預(yù)計(jì)這將使得上市公司的財(cái)務(wù)狀況獲得改善。

作為“南船”旗下核心民品主業(yè)上市公司的中國船舶業(yè)績表現(xiàn)難言樂觀。連續(xù)虧損的中國船舶2018年通過剝離虧損資產(chǎn)、債轉(zhuǎn)股等組合拳策略，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.89億元，隨即撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示，并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率由2017年的71.34%降至2018年的54.45%。但其此次置入的黃埔文沖、廣船國際堪稱拖累中船防務(wù)業(yè)績的核心推手。據(jù)中船防務(wù)2018年年報(bào)顯示，黃埔文沖報(bào)告期內(nèi)凈利潤同比下降10.85億元至-10.63億元，廣船國際有限公司同期凈利潤同比下降10.25億元至-10.57億元。反觀中國船舶的子公司滬東重機(jī)，2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.42億元。

中國船舶此番卻要置出盈利尚佳的滬東重機(jī)，置入虧損的黃埔文沖、廣船國際，這會(huì)否影響自身的核心財(cái)務(wù)指標(biāo)呢？中國船舶對(duì)此稱，“這就不清楚了，到時(shí)候看公告”。

撇開此次資產(chǎn)重組或給重組事宜相關(guān)方帶來的短期業(yè)績層面的影響外，數(shù)位受訪人士均有言及這契合船舶資產(chǎn)整合總基調(diào)，或鋪路“南北船”整合，利好長遠(yuǎn)。

復(fù)盤“南船”自2013年以來的資本運(yùn)作大致軌跡，可以清晰地發(fā)現(xiàn)，“南船”對(duì)旗下資產(chǎn)整合的思路曾發(fā)生數(shù)次微調(diào)。

由于中國船舶與廣船國際股份有限公司分別位于上海、廣州，兩家公司最初的資本運(yùn)作遵循屬地化整合，即分別以長三角、珠三角的船舶類資產(chǎn)就近進(jìn)行初步整合。廣船國際股份有限公司于2015年重組更名為中船防務(wù)。此次調(diào)整資產(chǎn)重組方案，在國務(wù)院國資委研究中心研究員胡遲看來，意味著“南船”整合的思路轉(zhuǎn)為“分板塊”。

這種整合思路此前為“北船”所用。“北船”目前已經(jīng)按照“分板塊上市”思路打造出三大專業(yè)資產(chǎn)整合平臺(tái)——中國重工（601989.SH）（海洋裝備總裝平臺(tái)）、中國動(dòng)力（600482.SH)（綜合動(dòng)力平臺(tái)）、中國海防(600764.SH)（海洋信息及船舶電子平臺(tái)），旗下還擁有中國應(yīng)急（300527.SZ）（應(yīng)急交通裝備）、久之洋（300516.SZ)（光電裝備）兩大上市平臺(tái)。

“南船”旗下中船科技（600072.SH）于3月19日披露重組預(yù)案稱，擬發(fā)行股份購買海鷹集團(tuán)100%股權(quán)，布局高科技及軍民融合新型產(chǎn)業(yè)。這也意味著“南船”形成了中國船舶、中船防務(wù)、中船科技三個(gè)功能差異化定位的上市平臺(tái)。“‘南船’通過不同的平臺(tái)定位體現(xiàn)功能和專業(yè)的歸并整合，無疑將進(jìn)一步為未來與‘北船’的整合掃清障礙。”上述機(jī)械行業(yè)首席分析師表示，這也是“南北船”整合預(yù)期加強(qiáng)的核心因素。

市場再傳“南北船”合并也確有諸多跡象。

國務(wù)院國資委主任肖亞慶在2019年全國“兩會(huì)”期間明確提出將積極穩(wěn)妥地推進(jìn)造船等領(lǐng)域的戰(zhàn)略性重組，持續(xù)推動(dòng)海工設(shè)備等領(lǐng)域的專業(yè)化整合。

2019年3月14日，“南船”黨組書記、董事長雷凡培在集團(tuán)總部會(huì)見了來訪的“北船”黨組書記、董事長胡問鳴一行，并就一步加強(qiáng)交流溝通、擴(kuò)大合作范圍、促進(jìn)優(yōu)勢互補(bǔ)，攜手推動(dòng)我國船舶工業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)行了深入交流并達(dá)成廣泛共識(shí)，又助推了這波整合預(yù)期。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，“南北船”整合的另一重伏筆來源于人事層面。執(zhí)掌“北船”的胡問鳴此前來自中國兵器工業(yè)集團(tuán)公司，與“南船”掌門人雷凡培一樣屬于“空降兵”。兩大集團(tuán)均由“外人”掌舵的局面，也被部分業(yè)內(nèi)人士視為為“南北船”合并掃除了“人為”障礙。

此外，昊澤資本合伙人赫信稱也有提及，相較于航空、電信等資產(chǎn)而言，船舶類資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化率停留于30%左右，亟待提升資產(chǎn)運(yùn)營效率。整合也是為后續(xù)推進(jìn)各個(gè)業(yè)務(wù)板塊深層次進(jìn)行資本運(yùn)作打基礎(chǔ)。同時(shí)，在韓系船企巨頭現(xiàn)代重工宣布收購大宇造船進(jìn)一步提高國際競爭力及船舶行業(yè)整體仍存產(chǎn)能過剩等內(nèi)外因素綜合作用下，也倒逼船舶行業(yè)借助整合，以減少內(nèi)耗，提升核心競爭力。