作為中船集團(中國最大的造船集團)唯一的一家租賃公司，中國船舶不久之后將在港交所上市，投資者或已經按耐不住想要了解這家公司了。

智通財經APP了解到，近日中國船舶通過了港交所聆訊。中國船舶于2012年成立，主要做船舶租賃服務，2014年為滿足業務擴張需求，分別成立中船上海和中船天津兩家公司，從成立到目前約7年時間，該公司已經發展成為全球船舶租賃行業領先企業。

根據聆訊資料，以收入計，2018年該公司在全球船舶租賃行業排第四，市場份額3.9%，在全球非銀行系船舶租賃行業排第一，市場份額14.8%。

中國船舶不僅已具備規模優勢，而且就盈利水平講也是非常不錯的。根據該公司聆訊資料，2018年收入21.05億港元，同比增長58.3%，近三年復合增長率42.8%，凈利潤7.07億港元，同比增長17.24%，近三年復合增長率27.85%。

上文簡單的業績數據并不能深度了解中國船舶，下面我們將具體看看該公司到底是一家什么樣的公司。

成長及盈利都不錯

智通財經APP了解到，中國船舶主要經營業務包括，一是船舶租賃業務，這是核心業務，包括融資租賃和經營租賃，二是貸款借款業務，三是通過船舶經紀服務收取傭金收入，2018年上述三項業務收入占比分別為71%、24.2%和4.9%。此外，該公司業經營保理業務，但該項計入其他收入。

細分來看，該公司船舶租賃業務分為融資租賃和經營租賃，而融資租賃又可分為直接融資租賃和售后回租，經營租賃分為光船租賃和定期租船，貸款借款業務分為支付前貸款和擔保貸款。從歷史數據看，該公司著力發展融資租賃和貸款借款業務，這兩項業務收入占比逐年提升，而經營租賃和傭金業務則逐年下降。

以下該公司近三年各項細分業務收入及占比情況：

圖片來源：中國船舶聆訊資料

中國船舶各項業務占比出現變化，主要于發展側重點的差異，但整體而言，除了傭金，各項業務均有不錯的增長。該公司直接融資租賃、售后回租、光船租賃、定期租船、支付前貸款、擔保貸款及傭金業務收入近三年復合增速分別為114.2%、54.7%、3.8%、96.1%、37.1%、106.2%及-17.8%。

在成本費用方面，該公司核心的是融資成本和銀行費用，歷年占比總開支超七成。2018年該項占比收入為49.7%，同比下降5個百分點，較2016年下降9.7個百分點，核心費用降低提高了公司的盈利能力，2018年持續性經營利潤率27.7%，分別叫2016及2017年增加5.3及0.6個百分點。

值得注意的是，該公司占聯營公司的業績出現了較大的下滑，2018年為0.81億港元，同比下滑幅度達69%，利潤貢獻率11.5%，而2017年為41.9%，由于聯營公司貢獻率下滑幅度較大，2018年該公司凈利率為33.5%，同比下滑11.8個百分點。

圖片來源：中國船舶聆訊資料

從整的經營業績看，除了占比較小的傭金業務，其他業務成長表現都不錯，核心費用率逐年下降，可持續性的經營利潤率得到提升，不過應占聯營公司的收益大幅度下降，削弱了該公司整體的盈利能力。但了解這些還遠遠不夠，我們還得知道該公司如何賺錢，以及保持持續增長問題。

客戶集中度高

智通財經APP了解到，中國船舶的融資租賃主要是出租人根據船舶運營商和供應商選擇購買資產出租或是先從運營商購得資產再組給運營商，前者為直接租賃，后者為售后回租，收入均是收取租金。根據該公司聆訊資料，直接租賃和售后回租期限一般為5-10年，費用按月度及季度付款。

圖片來源：中國船舶聆訊資料

該公司的經營租賃主要是出租人在規定期間內向船舶運營商授予使用資產的權益，并定期收取租金，包括光船租賃和定期租船，這兩種租船方式期限大不相同，光船租賃一般為9-15年，而定期租船僅為0.5-1年時間，不過在付款上均為半月或者按月付款。

船舶租賃是該公司的核心業務，無論是融資租賃還是經營租賃，都是先買下資產再租出去，前期需要有較大的投入，不過收益穩健，且該公司收取費用期間都較短，資金回流速度較快。

2018年，中國船舶共有擁有65艘船舶，其中融資租賃43艘，較2016年增加21艘，經營租賃22艘，較2016年增加13艘。在船舶類型上，該公司核心是散貨船，2018年有25艘，占比38.5%，液貨船、集裝箱合共24艘，占比36.9%。2018年該公司船舶價值40.832億美元，近三年復合增長率60%。

以下為該公司船舶數量及類型：

圖片來源：中國船舶聆訊資料

根據聆訊資料，2018年該公司共有39艘已訂約的船舶組合，其中散貨船和液貨船分別為12艘和14艘，已訂約船舶合共價值17.105億美元，預計2019年交貨的有21艘，2020年為10艘2021年為8艘。此外，該公司經營租賃船舶平均剩余經濟使用壽命均超過25年。

該公司客戶集中度非常高，一是客戶類型集中度高，二是客戶份額集中度高，其中類型主要有三類，分別是船舶運營商、造船廠及貿易公司，核心客戶是船舶運營商，近兩年收入占比均超過90%，2018年三類客戶收入占比達99.1%。2018年該公司前五大客戶收入占比66.9%，其中最大客戶收入占比20.4%，均呈現逐年下降的趨勢。

或受行業發展限制

在核心業務上，該公司未來有充足的船舶資源以供發展，且已有的船舶使用壽命長，該公司的融資租賃以及經營租賃的光船租賃合約期限長，以每個月或每季收租金使得收益不斷成長，但該公司客戶集中度較高，前五大及最大客戶收入占比較大，雖然這幾年都有所降低，但仍存在客戶依賴風險。

此外，該公司的貸款及借款業務發展的也較快，該公司此業務重點發展擔保貸款，2018年擔保貸款收入3.57億元，同比增長達364%，占比貸款及借款業務70.2%，占比收入17%，較2017年提高11.2個百分點。該公司擔保貸款的抵押價值占貸款比率往年均超過120%，風險覆蓋率較高。

從行業上講，2018年船舶租賃行業市場規模49億美元，近五年復合增長率為15.3%，行業集中度不算太高，以收入計算，前五大份額24.5%，其中中國船舶市場份額第一，為7.3%。

不過該公司核心船舶類型散貨船，從2013-2016年，全球新接訂單量呈逐年下滑的趨勢，2017年雖有所恢復，但整體趨勢仍是下滑的，而液貨船的全球新接訂單量從2015年開始下滑，到2018年新接訂單量幾乎腰斬。從這方面講，雖有中國船舶市場份額第一，但面對行業趨勢壓力也挺大的。

圖片來源：中國船舶聆訊資料

存在長短期債務壓力

持續性經營離不開穩健的財務狀況，那么中國船舶的財務狀況如何呢？

該公司作為重資產經營，資產負債率較高，2018年為80.3%，近三年維持在80%左右的水平，2018年凈資產為57.65億港元，同比下滑8.1%，近三年復合增長率僅3.9%，該公司凈資產增速遠低于收入及凈利潤增速。

2018年該公司經營現金流凈額-14.15億港元，而2017年為15.08億港元，融資現金流凈額為-32億港元，因為出售了兩家聯營公司獲得64.19億港元，投資現金流凈額為45.8億港元，也無法覆蓋經營及融資兩大資金缺口，2018年基本無凈現金流入，期末現金流為9.24億港元。

圖片來源：中國船舶聆訊資料

智通財經APP觀察到，2018年該公司融資租賃一年以內期限的應收有18.73億港元，貸款借款一年到期的有10.1億港元，另有三個月以上的定期存款15.8億港元，結構性銀行存款3.12億港元，按公允值記入其他全面收入的金融資產10.71億港元，連同賬上現金合計為67.7億港元。而2018年僅需償還的期限在1年以內銀行借款就有71.6億港元。

中國船舶存在短期及長期的債務壓力，不過該公司作為重資產經營，核心業務是租船獲得穩定的租金收益，2019年新增的船舶也將帶來不小的收益貢獻，該公司背靠中船集團，從這方面看債務問題倒不是很棘手。

綜合看來，中國船舶雖然持續性成長和盈利表現都不錯，以2019年交付的船舶來看，成長預期也較為明朗，但該公司客戶集中度較高，且受行業發展限制，短長期也存在一定的債務壓力。從投資的角度看，該公司仍需要時間觀察。